MSTR（MicroStrategy）从年初的69美元飙升到上周的最高点543美元，涨幅甚至超过了比特币！让我印象深刻的是，在比特币因大选而回调的时候，MSTR却逆势上涨。这让我重新审视它的投资逻辑：它不仅仅是借比特币的东风，而是有自己独特的玩法和逻辑。

MSTR的核心玩法：发行可转债买BTC

MSTR原本是一家做商业智能报表系统的公司，但这已经是夕阳产业。如今它的核心玩法是：通过发行可转债筹资，然后大量买入比特币，并将其作为公司资产的重要组成部分。

什么是可转债？

简单来说，公司通过发行债券来融资，投资者可以选择到期时拿回本金和利息，或者按照约定的价格将债券转换成公司的股票。如果股价大涨，投资者会选择转换股票，这样会导致股份稀释。如果股价不涨，投资者会选择拿回本金和利息，公司则需要支付一定的资金成本。

MSTR的操作逻辑

MSTR用发行可转债筹集的资金去购买比特币。通过这种方式，MSTR的比特币持有量持续增加，同时每股的比特币价值也在增长。例如，根据2024年初的数据，每100股对应的比特币从0.091增长到0.107，到11月16日更是一路涨到0.12。结合下图可以更清楚地理解：MSTR在2024年前三个季度，通过发行可转债增持的比特币和稀释的股份之间的关系。

在2024年前三个季度，MSTR通过可转债将比特币持仓从18.9万个增加到25.2万个（增长33.3%），而股份总数只稀释了13.2%。每100股对应的比特币从0.091上升到0.107，比特币持仓权益逐步提高。我们按年初价格计算：100股MSTR股票价格为6900美元，而0.091个比特币（42000美元）价格为3822美元，比起直接买比特币的价值（-45%），看起来似乎很不划算。但按照这个增长模型，通过不断发债，每股持有的比特币数量会越来越多。

最新数据

11月16日，MSTR宣布以46亿美元收购了5.178万个比特币，总持仓达到33.12万个比特币。按这个趋势，每100股对应的比特币价值已经接近0.12。从币本位来看，MSTR股东的比特币“权益”正在不断增加。

MSTR是比特币的“金铲子”

从模式上看，MSTR的玩法类似于用华尔街的杠杆去挖比特币：不断发债买比特币，通过稀释股份让每股比特币持仓增加；对投资者来说，买MSTR股份相当于间接持有比特币，还能享受股价因比特币上涨而带来的杠杆收益。到这里相信聪明的小伙伴已经能发现，这个玩法和庞氏骗局还是有点像的，用新募集的钱去补贴老股东的权益，一轮一轮击鼓传花持续募资下去。

到什么时候这个模式会持续不下去呢？

如果股价不涨，后续可转债发行会变得困难，模式难以为继。如果增发股份的速度高于比特币增持速度，股东权益可能缩水。如果越来越多公司开始模仿MSTR的模式，竞争加剧后，它的独特性可能丧失。

MSTR的逻辑与未来的风险

MSTR的逻辑虽然有点像庞氏骗局，但从长线来看，美国大资本囤积比特币是有战略意义的。比特币总量只有2100万枚，而美国的国家战略储备可能会占据300万枚。对于大资本来说，“囤币”不仅是投资行为，更是长期战略选择。但目前MSTR的位置风险大于收益，大家谨慎操作！如果比特币价格回调，MSTR的股价可能会因其杠杆效应而承受更大跌幅；未来能否继续维持高增长模式，取决于募资能力和市场竞争环境。

我的反思与认知升级

2020年，MSTR第一次囤积比特币时，我记得比特币当时从3000美元反弹到5000美元。我嫌贵没买，而MSTR在1万美元时大量买入。当时我还觉得他们太傻，结果比特币一路拉到2万美元，小丑竟然是我自己。这次错过MSTR，让我意识到美国资本大佬们的操作逻辑和认知深度值得认真学习。MSTR的模式虽然简单，但它背后代表了对比特币长期价值的强烈信仰。错过不可怕，重要的是从中吸取教训，升级自己的认知。