2月20日，比特币价格飙升到52,234美元，并一度尝试突破53,000美元的门槛，短暂触及52,900美元。然而，遭遇了5,000万美元的杠杆多头平仓后，价格出现了回落。尽管价格跌至50,750美元，比特币期货的未平仓合约量依然稳健，保持在237亿美元，仅比2021年4月的历史高点低2.5%。

回顾2021年4月，未平仓合约量达到峰值243亿美元，但未能突破64,900美元的阻力，导致随后的11天内价格回调了27%。目前，比特币期货市场需求依然强劲，投资者们在思考是否历史会重演。

一些交易员认为，未平仓合约量的增加可能表明市场借贷过度，但这种观点并不完全准确。每笔衍生品交易都需要有相应规模的买家和卖家，投资者可能会在使用杠杆时采取完全对冲的策略，比如在有利价差时买入月度比特币期货，同时卖出等量的永续合约。

比特币期货交易者的构成变化

243亿美元的未平仓合约量历史高点本身并不说明什么。2021年，Binance凭借零售交易流量在比特币期货市场上占据主导地位，而现在，CME则以机构投资者为主导。虽然这些变化不能完全排除由衍生品市场驱动的大幅价格回调的可能性，但确实降低了这种可能性。

确实，高未平仓合约量可能会增加级联平仓的风险，这是个合理的担忧。然而，要实现这种情况，市场中需要有大量的借贷，而CME合约要求50%的保证金，这不太可能发生。同样，与Bybit相比，Deribit的交易者通常采取更保守的策略，导致不同的平仓水平。从本质上讲，将整个比特币期货未平仓合约量作为一个整体进行分析缺乏连贯性。

无论使用何种杠杆，通过观察比特币期货溢价，可以评估专业交易者的乐观情绪。在正常市场中，这些合约通常比现货市场高出5%到10%，以弥补其较长的结算期。

2月20日，当比特币价格接近53,000美元时，比特币固定月份合约溢价达到17%的峰值，称为基准利率。目前，该指标为14%，表明价格跌至50,750美元并未削弱看涨情绪。值得注意的是，这些数字是按年化计算的，因此，持有一个月的杠杆多头头寸的成本约为1.1%。

比特币永续合约的乐观情绪

有趣的是，其他指标如永续合约（反向掉期）并没有表现出同样的乐观情绪。这些衍生品每八小时重新计算一次嵌入利率，表明对杠杆多头头寸的需求情况。

数据显示，过去几天的BTC资金费率基本保持在0.015%，相当于每周0.3%。在过度乐观的情况下，该费率通常会超过每周1.0%。因此，使用永续合约的交易者并未表现出固定月份市场观察到的同样乐观情绪。

考虑到2月20日比特币4.2%的价格波动以及仅有5,000万美元的多头期货合约被平仓，可以推断出整体看涨杠杆状况仍然健康。此外，比特币永续合约的适度溢价也驳斥了零售交易者过度使用杠杆的假设。因此，目前没有迹象表明即将发生由杠杆多头平仓触发的剧烈回调。