DeFi 迎来价值“复兴”时刻？多项数据回暖，业务面破解估值困局

在“黑周一”全球市场被衰退恐慌情绪笼罩时，加密市场经历了一次猛烈的去杠杆化。但在这一轮压力测试中，DeFi 领域展示出了前所未有的韧性。尽管市场动荡，DeFi 并未出现严重的脱钩和坏账风险，反而展现出更强的抗压能力。

当前，DeFi 的数据表现出向好的趋势，加上主打分红回购的经济叙事受到市场认可，似乎正在掀起新一轮的 DeFi 价值发现浪潮。然而，DeFi 代币的市场表现却不尽如人意，近期 Uniswap 和 MakerDAO 等 DeFi 协议的大量抛售行为也引发了市场的担忧。

多项数据印证复苏态势，逆风行情凸显 DeFi 韧性

DeFi 领域的复苏迹象明显。根据 DeFiLlama 的数据，DeFi 的总锁仓量（TVL）在 2023 年一度跌至约 360 亿美元，但在今年突破了 1090 亿美元，恢复到了 2022 年中期的水平。此外，Token Terminal 的报告也指出，DeFi 的活跃贷款额自 2022 年初以来达到了新的高点，约为 133 亿美元。

DEX 的市场份额也在快速增长。The Block 的数据显示，截至 8 月 7 日，DEX 相对于中心化交易所（CEX）的月交易量达到了 14.4%，创下历史新高。特别是 Solana 上的 DEX 交易量近期暴涨，7 月份以 558.76 亿美元的月交易量首次超过了以太坊。

在市场流动性再次亮起红灯时，尽管 DeFi 领域出现了大规模清算，但并没有引发恐慌性的踩踏事件。例如，以太坊 DeFi 协议在 8 月 5 日创下了年内清算记录，清算金额超过 3.5 亿美元，但整体情况依然稳健。DeFi 研究员 Ignas 指出，Lido 的 stETH 提款队列并未显著增加，主要的 LST 代币脱钩现象不明显，主要稳定币也没有出现重大脱钩现象。Aave 创始人在 X 平台上表示，该协议经受住了 14 个活跃市场各种 L1 和 L2 的市场压力，确保了 210 亿美元的价值，并在一夜之间通过清算获得了 600 万美元的收入，这证明了 DeFi 建设的价值所在。

DeFi 赛道的韧性也引起了社区的共鸣。加密 KOL 陈默表示，DeFi 是目前唯一已经确定的需求，真正从 0 到 1 穿越周期，其地位与中心化交易所基本相当。@Cody_DeFi 也表示，DeFi 更加有条不紊地处理了一批链上高杠杆，尤其是 LST 基本没有脱钩，这说明杠杆抵押依然很安全，圈子内的生态越发熟练处理这类“事故”。

穿越泡沫开启新周期叙事，业务数据向好

尽管 DeFi 市场在复苏，但高收益不再，DeFi 似乎已不再是叙事中心。在本轮牛市周期中，DeFi 的表现更为明显。CoinGecko 的数据显示，截至 8 月 7 日，DeFi 板块的市值约为 675.4 亿美元，在诸多加密细分领域中排名第十七位，低于排名第四的 Solana 单个项目的市值。同时，The Block 的数据显示，截至 8 月 8 日，DeFi 的主导地位已下滑至 3.16%，为 2021 年 1 月以来的低点。

根据 PANews 的统计，市值 Top10 的 DeFi 代币在今年的平均跌幅为 6.4%，但在去掉 MKR 和 JUP 这两个极值后，跌幅平均达到 19.5%。项目的解锁和流通情况是影响投资者情绪的重要因素，特别是部分 DeFi 协议的大额抛售行为让投资者有所顾虑。例如，UniswapLabs 关联地址在近一个月时间里陆续抛售了价值约 8659.9 万美元的 UNI，MakerDAO 团队相关地址在持续 4 个月时间里转出了价值约 9208 万美元的 MKR 等。

PANews 的统计数据显示，这十个 DeFi 代币的整体解锁进度过半，平均解锁量达 67.3%，其中 MKR、LDO、RUNE 和 AAVE 已接近或处于全流通状态，这意味着这些代币不具备过大的抛压，从而对币价产生压力。同时，MC（市值）/FDV（完全稀释估值）是当前评估币价潜力的重要指标之一，尤其是低流通高 FDV 被抵制的当下，比率越小越意味着长期持有风险越高，从以上统计的这十个 DeFi 的 MC/FDV 比例来看，平均比率超 67.2%，且在去除 JUP 这一极值后高达 73.3%。

除了以上基本面外，DeFi 也是少数有着真实收入支撑的价值叙事。DeFi 赛道已有着较为清晰的盈利模式，例如交易手续费、质押佣金、借贷利息、资产管理费等，特别是头部项目拥有极高的护城河。根据 Token Terminal 的数据显示，过去一年收入 Top20 协议中，有 11 个均来自 DeFi 赛道，主要涉及 DEX、借贷、衍生品和稳定币等细分板块。

当前，不少主流 DeFi 协议还将分红回购机制作为流行策略，将进一步提升自身的价值回捕。例如，老牌 DeFi 协议 MakerDAO 在去年部署智能销毁引擎升级回购销毁机制，Aevo 已启动 6 个月的 AEVO 代币回购流程，GMX 社区在近期发起“将收入分配模式改为回购并分发 GMX”的提案投票，Aave 新提案考虑启动费用转换将返还部分净超额收入等。

总的来说，随着加密投资趋于理性，虚假繁荣的泡沫已被流动性紧缺戳破，有经济价值叙事、PMF（产品市场契合）能力且有韧性的加密应用或将更易迎来主升浪。