Grayscale Research 的研究报告通过分析历史加密货币市场周期，为投资者提供了追踪趋势和进行风险管理的建议。报告特别关注了比特币价格走势、市值比率等关键指标，为投资者提供了重要的参考和决策依据。

加密货币市场周期

从历史数据来看，加密货币市场通常遵循一个大约四年的周期，经历了多次价格上升和下降的阶段。Grayscale Research 建议投资者密切关注基于区块链的指标和其他相关指标，以更好地理解和预测这些周期，并据此制定风险管理策略。

加密货币的成熟与发展

加密货币作为一种资产类别正在日益成熟。新的现货比特币和以太坊 ETF 的推出拓宽了市场进入的渠道，而即将上任的特朗普政府可能会为加密行业带来更大的监管透明度。这些因素可能推动加密货币市场估值达到新的历史高点。

当前市场阶段

Grayscale Research 认为，目前市场正处于新一轮加密周期的中期阶段。如果基本面（如应用采用和宏观市场条件）保持稳定，牛市可能会持续到 2025 年甚至更久。

比特币价格走势

与许多实物商品一样，比特币的价格并不完全遵循“随机游走”模型，而是显示出统计动量的特征：价格上涨往往接连发生，下跌也是如此。尽管短期内价格波动较大，但长期来看，比特币的价格表现出明显的上升周期性趋势。

每个价格周期都有其独特的驱动因素，未来的价格走势可能不会完全重复以往的模式。随着比特币的成熟和更多传统投资者的参与，以及四年一次的减半事件对供应的影响逐渐减弱，比特币价格的周期性变化可能会重塑或消失。然而，研究过去的周期仍然能为投资者提供关于比特币典型统计行为的指导，帮助他们进行风险管理决策。

比特币历史周期观测

比特币的第一个价格周期持续了不到一年，第二个周期大约两年，价格在这两个周期中都从低点上涨了500多倍。接下来的两个周期分别持续了不到三年，2015年1月至2017年12月的周期中，比特币价格上涨了100多倍，而2018年12月至2021年11月的周期中，上涨了约20倍。

在2021年11月达到峰值后，比特币价格在2022年11月跌至约16,000美元的周期性低点。目前的价格上涨阶段已经持续了两年多。最新价格上涨与过去两个周期相似，持续时间大约三年。从上涨幅度来看，目前的涨幅约为6倍，虽然回报可观，但低于过去四个周期的表现。尽管未来价格回报难以预测，但历史数据表明，最新的牛市在持续时间和幅度上仍有延续的空间。

链上指标

除了价格表现，投资者还可以利用基于区块链的指标来评估比特币牛市的成熟度。这些指标包括比特币买家的盈利状况、新资金流入状况以及与比特币矿工收入相关的价格水平。

一个常用的指标是MVRV比率，即比特币市值与其实现价值的比率。在过去四个周期中，MVRV比率都至少达到了4。目前的MVRV比率为2.6，表明最新周期可能还会持续一段时间。不过，MVRV比率在过去周期中的峰值一直在下降，因此本轮周期可能不会达到4的水平。

另一个重要指标是HODL Waves，用于衡量新资金进入比特币生态系统的程度。在过去四个周期中，这一指标都达到了至少60%。目前这一数字约为54%，表明在价格达到峰值之前，可能会有更多的比特币在链上交易。

还有一些指标关注比特币矿工的状况，例如矿工持仓与thermocap的比率（MCTC比率）。历史数据显示，当MCTC比率超过10时，价格通常会在该周期内达到峰值。目前的MCTC比率约为6，表明我们仍处于当前周期的中间阶段。然而，类似于MVRV比率，MCTC比率在最近周期中的峰值也在下降，因此价格峰值可能在MCTC比率达到10之前到来。

比特币以外的市场指标

除了比特币，其他加密资产的市场指标也值得关注。在过去两个市场周期中，比特币的主导地位在牛市开始两年左右达到顶峰。最近比特币的主导地位开始下降，正处于本轮市场周期开始两年左右的时间点。如果这种趋势持续，投资者应该关注更广泛的市场指标，以判断加密货币估值是否接近周期性高点。

资金费率是另一个重要指标，反映了持有永续期货合约多头头寸的成本。当投机交易者的需求较高时，资金费率往往会上升。目前，资金费率为正，表明杠杆投资者对多头头寸的需求较高，尽管在过去一周的下跌中资金费率有所下降。资金费率仍低于今年早些时候和上一个周期的高点，表明市场的投机性尚未达到巅峰。

相比之下，山寨币的永续期货未平仓合约已达到相对较高的水平。在12月9日发生重大清算事件之前，三大永续期货交易所的山寨币未平仓合约达到了近540亿美元。在大规模清算后，山寨币未平仓合约下跌了约100亿美元，但仍处于高位。投机交易者持有较高的多头仓位可能与市场周期的后期阶段一致，因此继续监测这一指标非常重要。

牛市的持续性

自比特币诞生以来，加密货币市场已经取得了显著的进步。当前的加密牛市与过去有许多不同之处。美国市场对现货比特币和以太坊 ETF 的批准带来了367亿美元的净资本流入，帮助将加密资产纳入更广阔的传统投资组合。此外，最近的美国大选可能带来更多的监管清晰度，有助于确保加密资产在全球最大经济体中的永久地位。这些变化可能导致比特币和其他加密资产的估值不再遵循早期的历史规律。

比特币和许多其他加密资产可以被视为数字商品，可能会表现出一定程度的价格动能。通过评估链上指标和山寨币数据，投资者可以更好地进行风险管理决策。Grayscale Research 认为，当前的指标组总体来看，加密市场正处于牛市的中期阶段：MVRV比率等指标远高于周期低点，但尚未达到标志着先前市场顶部的水平。只要基本面（如应用采用和宏观市场条件）保持可靠，我们认为加密牛市会持续到2025年及以后。