你是否注意到，在加密货币领域，那些动辄募资数百万美元的项目往往除了一个华丽的网站外一无所有？这并非偶然，也不是全然的欺骗，而是博弈论在背后起作用。

想想《硅谷》这部美剧里的情景，那些没有营收的公司，估值居然比真正盈利的公司还要高。风险投资人解释说：「如果你展示了营收，人们就会问『有多少』，而无论多少都永远不够。但要是你没有营收，人们就能畅想无限的营收。」

加密货币领域将这一逻辑推到了极致：你的产品越不真实，能筹到的资金就越多。这并非漏洞，而是加密货币领域最具盈利性的特点之一。

现实限制估值

当你拥有一个切实可行的产品时，你就不得不面对一个令人不安的东西：事实。事实意味着实际用户数量（通常令人失望），真正的技术局限（总是令人沮丧），以及无法造假的可衡量指标（极具杀伤力）。但如果一个项目只有白皮书呢？它的潜在价值仅受限于你的想象力。这就导致了一个怪异的局面：实实在在搞建设的项目反而受到市场的惩罚。

完全信息博弈

博弈论归根结底就是：人们依据自己所知晓的信息以及自身利益来做选择。在加密货币募资过程中，存在以下几方：项目创始人（知晓一切），风险投资人（了解部分情况），普通投资者（几乎一无所知）。如果你是一个没有产品的项目创始人，制胜策略显而易见：一切都含糊其辞，但要让人兴奋；畅谈潜力，而非现实；不择手段地制造害怕错过（FOMO）情绪。你说得越含糊，别人就越难证明你的错误。你的可用功能越少，能暴露的失败之处也就越少。

为何无人要求更好的结果

在博弈论中，有一个著名的场景叫「囚徒困境」，它揭示了人们为何会做出损人不利己的选择。加密货币投资也是如此：如果每个人在投资前都要求看到可行的产品，市场就会健康得多。但任何等待的人都会错失早期的丰厚收益。最早入场的投资者通常获利最多 —— 即便项目最终失败也是如此。所以，每个投资者看似明智的举动（仅凭承诺就早早入场），却给所有人带来了愚蠢的结果（重噱头而轻实质）。

贩卖梦想与现实

一个仅有一篇在 Medium 平台发布文章的项目，可以宣称将彻底变革一切，捕获数万亿美元的价值。而一个有实际代码的项目则必须应对：实际拥有多少用户，技术到底能做什么、不能做什么，为何在竞争中落于下风。这就催生了我所说的「扯淡溢价」—— 因完全不受现实约束而获得的估值溢价。

协同炒作

当没人能分清哪些项目优质时，大家都会寻找同样的信号：哪些有影响力的人在谈论它，哪些交易所将其挂牌上市，代币价格上涨得有多快。没有产品的项目可以把所有资源都用于制造这些信号，而不是，你懂的，搞开发。在开发者身上投入越少，就能在营销上投入越多。而在加密货币领域，营销永远都胜过开发。

现实案例：无产品的全明星阵容

加密货币领域宛如一座埋葬着数十亿美元白皮书的墓地，这些都印证了上述理论：

Berachain：打造出加密货币领域最狂热的社区之一，在未推出主网的情况下就斩获了数十亿估值。这证明在加密货币领域，你的产品越不真实，人们就越能将梦想投射其上。Aptos：为一个宣称「每秒处理 162,000 笔交易」的区块链项目募资 3.5 亿美元，结果上线时每秒仅能处理 4 笔交易。技术宣称所需的证据越少，获得的资金就越多。Worldcoin：「提供生物识别数据就能换取代币」，不知为何这在风险投资人听来是个绝妙主意，他们为此豪掷数十亿美元。这些例子都有一个共同模式：承诺越抽象或是技术上越复杂，筹得的资金就越多，最终摔得也就越惨。

为何这种情况不会停止

从逻辑上讲，投资者理应要求看到可行的产品。但博弈论向我们揭示了为何这不会发生：害怕错过（FOMO）情绪是真实存在的：早期投资者获利最多，这就产生了在项目得到验证前抢先投资的压力；你无法核实宣称内容：大多数投资者缺乏评估项目能否兑现承诺的技术技能；基金经理不在乎：他们的报酬取决于当季的回报，而非长期成功；激励机制都出了问题：对个人有利的，对市场却是有害的。这就是为何没有产品的项目将持续比那些真正打造实用产品的项目筹到更多资金。游戏规则没坏，只是有人玩得太溜了。