什么是期货合约？

期货合约本质上是一种允许交易者、投资者和商品生产者对未来资产价格进行投机的协议。这些合约作为双方承诺的工具，使得可以在未来的某个日期（到期日）以双方在合约签订时商定的价格进行交易。

期货合约的基础金融工具可以是任何资产，如股票、商品、货币、利息支付甚至是债券。然而，与远期合约不同的是，期货合约在合约方面是标准化的（作为法律协议），并在特定的场所（期货交易所）进行交易。因此，期货合约受到特定规则的约束，例如合约的大小和每日利率。在许多情况下，期货合约的执行由清算所保证，使得交易双方能够以较低的对手方风险进行交易。

虽然原始形式的期货市场在17世纪的欧洲就已出现，但大阪米市（日本）被认为是第一个成立的期货交易所。在18世纪早期的日本，大多数支付都是以米为单位进行的，因此期货合约开始被用作对冲不稳定米价所带来的风险的一种方式。

随着电子交易系统的出现，期货合约及其多种用途在整个金融行业中变得普遍流行。

期货合约的功能

在金融行业的背景下，期货合约通常具有以下一些功能：

• 对冲和风险管理：期货合约可用于对冲特定风险。例如，农民可以通过出售其产品的期货合约来确保未来的价格，即使在不利事件和市场波动的情况下也是如此。或者，一个拥有美国国债的日本投资者可能会购买等同于季度息票支付金额的JPYUSD期货合约，以锁定以日元计价的息票价值，从而对冲美元风险。
• 杠杆作用：期货合约允许投资者建立杠杆头寸。由于合约在到期日结算，投资者能够利用杠杆。例如，3:1的杠杆允许交易者进入比其交易账户余额大三倍的头寸。
• 做空头寸：期货合约允许投资者对资产进行做空。当投资者决定在没有持有基础资产的情况下卖出期货合约时，通常被称为“裸头寸”。
• 资产多样性：投资者可以对难以在现货市场交易的资产进行投资。例如，石油等商品的交割通常成本高昂且涉及高昂的存储费用，但通过使用期货合约，投资者和交易者可以在不实际交易这些资产的情况下对更广泛的资产类别进行投机。
• 价格发现：期货市场是卖方和买方的一站式平台（即供需相遇），适用于多种资产类别，如商品。例如，石油的价格可以根据期货市场上的实时需求来确定，而不是通过加油站的本地互动来决定。

结算机制

期货合约的到期日是该特定合约的最后交易日。在那之后，交易停止，合约进行结算。期货合约的结算有两种主要机制：

• 实物交割：基础资产在双方之间以预定价格进行交换。做空方（卖出）有义务将资产交付给做多方（买入）。
• 现金结算：基础资产不直接交换。相反，一方支付给另一方反映当前资产价值的金额。一个典型的现金结算期货合约的例子是石油期货合约，其中交换的是现金而不是石油桶，因为实际交易数千桶石油相当复杂。

现金结算的期货合约更为方便，因此比实物结算的合约更受欢迎，即使对于流动性强的金融证券或固定收益工具，其所有权可以相对较快地转移（至少与石油桶等实物资产相比）。

然而，现金结算的期货合约可能会导致基础资产价格的操纵。这种市场操纵通常被称为“敲定收盘价”，这是一个描述在期货合约接近到期日时故意扰乱订单簿的异常交易活动的术语。

期货合约的退出策略

在建立期货合约头寸后，期货交易者可以执行以下三种主要操作：

• 对冲：指通过创建相同价值的相反交易来关闭期货合约头寸。因此，如果交易者持有50份期货合约的空头，他们可以通过开立相同大小的多头来中和其初始头寸。对冲策略允许交易者在结算日期之前实现其盈利或亏损。
• 展期：当交易者决定在对冲其初始头寸后开立新的期货合约头寸时发生的，实际上是延长了到期日。例如，如果交易者持有30份期货合约的多头，将在1月的第一周到期，但他们想延长头寸六个月，他们可以对冲初始头寸并开立一个新的相同大小的头寸，设定到期日为7月的第一周。
• 结算：如果期货交易者不对冲或展期其头寸，合约将在到期日结算。此时，相关各方有法律义务根据其头寸交换资产（或现金）。

期货合约的价格模式：现货溢价和正常反向

从期货合约创建到结算的过程中，合约的市场价格会不断变化，以响应买卖力量的变化。

期货合约的到期与价格变化之间的关系产生了不同的价格模式，通常称为现货溢价（1）和正常反向（3）。这些价格模式直接与到期日（4）时资产的预期现货价格（2）相关，如下所示：

• 现货溢价（1）：一种市场条件，期货合约的价格高于预期的未来现货价格。
• 预期现货价格（2）：在结算（到期日）时预期的资产价格。请注意，预期现货价格并非总是恒定，即，它可能会根据市场供需变化而变化。
• 正常反向（3）：一种市场条件，期货合约的价格低于预期的未来现货价格。
• 到期日（4）：特定期货合约在结算前最后的交易日。

在现货溢价市场条件下，卖方（空头）通常比买方（多头）更有利，而在正常反向市场中，买方通常更有利。

随着到期日的临近，期货合约价格预计将逐渐向现货价格靠拢，直到最终达到相同的值。如果期货合约和现货价格在到期日不同，交易者将能够从套利机会中迅速获利。

在现货溢价情景下，期货合约以高于预期现货价格的价格交易，通常是出于便利性原因。例如，期货交易者可能会为将来交付的实物商品支付溢价，这样他们就不必担心支付存储和保险费用（黄金是一个流行的例子）。此外，公司可能使用期货合约来锁定其未来的费用在可预测的价值上，购买对其服务不可或缺的商品（例如，面包生产商购买小麦期货合约）。

另一方面，正常反向市场发生在期货合约以低于预期现货价格的价格交易时。投机者购买期货合约，希望如果价格如预期上涨，他们能够获利。例如，期货交易者今天可能以每桶30美元的价格购买石油桶合约，而预期的现货价格是明年的45美元。

结语

作为一种标准化的远期合约，期货合约是金融行业中最常用的工具之一，其多种功能使其适用于广泛的用例。然而，在投资资金之前，了解期货合约的基本机制及其特定市场非常重要。

虽然在某些情况下“锁定”未来的资产价格是有用的，但这并不总是安全的——特别是当合约以保证金交易时。因此，通常会采用风险管理策略来减轻与期货合约交易相关的不可避免的风险。一些投机者还使用技术分析指标以及基本面分析方法来洞察期货市场的价格走势。