提案解读

近两年来，以太坊及其基于 Layer 2 的项目表现不佳，代币价格和核心项目都呈现出明显的下滑趋势。特别是 arb 代币在一年内的表现最为糟糕，而 strk 代币在上线仅半年后就下跌了 90%。造成这种情况的原因主要有两个：一是 Layer 2 生态系统的活跃度和收入有限，二是这些 Layer 2 的代币仅具备治理功能，无法带来收益，导致需求较弱。为了解决后一个问题，去年 Arbitrum 上的治理聚合协议 PlutusDAO 发起了质押 ARB 生息的提案，并通过了链下投票，虽然最终在链上投票环节失败，但确实在一段时间内提振了币价（30 天涨幅约 40%）。

8 月 16 日，Arbitrum 社区初步通过了「启用 ARB 质押来解锁代币效用」的提案，旨在为 ARB 代币赋能。接下来，我们将详细解读这一提案的内容，并分析其是否能够扭转 ARB 代币的基本面。

治理与代币痛点

该提案由 Tally 市场运营负责人 Frisson 提出，Frisson 指出 ARB 存在以下主要问题：

治理权力是 ARB 需求的唯一来源，但代币却面临大量的新增供给，包括解锁和国库支出等；

ARB 的再质押或在 DeFi 中的使用与治理功能互不兼容。当 ARB 存入智能合约时将失去投票权，不到 1% 的 ARB 代币在链上治理中被积极使用；

自 Arbitrum 代币上线以来，参与治理的 DAO 成员持续减少。

解决方案

为了解决这些问题，提案希望创建一种机制，将来自 Arbitrum 的收益分配给代币持有者，包括定序器费用、MEV 费用、验证者费用、代币通胀和国库等多种来源，但具体采用哪些收入仍需后续治理投票决定。

进一步地，提案要求代币持有者在获取收益前，需要将代币委托给「活跃的治理人」。同时，提案通过 Tally 引入了 ARB 流动性质押代币 stARB，允许持有者在质押代币的同时，保留与 DeFi 协议结合以及自动复利的能力。

通过以上两个模块的组合，ARB 持有者有望通过网络活动获得收益，而 stARB 的引入使得代币的治理不再受限，与收入的结合能够提升治理的活跃程度。

从根本逻辑上来看，这一提案的通过显然是对 ARB 的利好，但落到实际还需要考虑一个问题，网络活动收益有多少？即使把网络收益全部分配给代币持有者能为其带来多少增益？

网络活动收益

上升的网络活跃度

从常规指标来看，Layer 2 的市场份额仍在高位横盘甚至略有上升。下图分别展示了几大 Layer 2 的活跃地址、每日交易量、TVL 和 DEX 交易量。

下降到忽略不计的网络收入

然而，DefiLlama 数据显示，Arbitrum 网络过去 24 小时的收入仅为 6000 美元。自 3 月的坎昆升级后，除了少数几次偶然性爆发外，每日收入大约在 1-4 万美元之间波动。按照每日 3 万美元计算，一年的网络收入仅约为 1000 万美元，相较 ARB 18 亿美元的流通市值和近期每个月 6000 万美元的代币解锁，实在是杯水车薪。

收入锐减的主要原因是坎昆升级前，Arbitrum 及其他的 Layer 2 网络的收入主要来自于「用户在 Layer 2 上支付的 Gas 费用」和「Layer 2 向以太坊主网提交交易的费用」之差。例如，Starknet 每笔交易至少需要 1-2 美元，但成本基本可忽略不计，利润率超 99%。坎昆升级后，这一核心收入已无望回到同一量级。

因此，能够提供合理收益的途径仅剩「增发」。去年 11 月，PlutusDAO 提出了增发 1 亿枚 ARB 作为质押奖励的提案，虽然通过了 Snapshot 链下投票，但在 Tally 链上投票未得到通过。其原因可能是通胀率过高，1 亿枚 ARB 在去年 11 月为流通量的 7%，总量的 1%。

当前 ARB 流通量为 32.6 亿枚，按照 1 亿枚增发则收益率为 3%，需按 1 年发放完毕才能达到 DeFi 收益的最低水平，一旦通胀率过高，又将成为代币价格的重要威胁。

结论

综上所述，这一质押赋能提案在逻辑上是成立的，并且明显对 ARB 有利。但考虑到网络的实际盈利能力，目前来看其利好程度有限。Tally 投票计划将于 10 月进行，建议 ARB 代币的相关持有者关注近两个月的具体计划方案。