华尔街投资机构Bernstein最近发布了一份研究报告，报告中对Strategy(前身为MicroStrategy)的未来发展进行了大胆预测。在最乐观的场景下，Strategy的比特币持有量将翻倍，达到100万枚，这将占到比特币总供应量(2,100万枚)的5%。这听起来是不是有点疯狂？但Bernstein的分析师们似乎对Strategy的前景充满信心。

在Strategy发布第四季度财报后，Bernstein的分析团队重新评估了这家公司的价值，给予了「优于大盘」(Outperform)的评级，并设定了600美元的目标价。这意味着Strategy的股价还有75%的上涨空间！Bernstein是如何得出这个结论的呢？他们采用了「资产总和估值法」(Sum-of-the-Parts Approach)，将Strategy的软件业务价值和比特币持有量价值分别计算，并对比特币给予了55%的长期溢价，这与Strategy自2020年开始购买比特币以来的历史平均溢价水平相符。

报告还预测，随着Strategy持有比特币数量的增加，其每股盈余(EPS)将达到207美元，远超之前估计的67.5美元。这主要是因为比特币价格上涨带来的公允价值增长。看来，Strategy的比特币策略似乎正在奏效。

对于比特币的未来价格，Bernstein也提出了三个大胆的预测：到2025年底，比特币价格将达到20万美元；到2029年底，比特币有望突破50万美元；到2033年底，比特币的终极目标是100万美元。Bernstein指出，如果这些预测成真，并且Strategy能继续购买比特币，那么其持币量将从目前占流通供应量的2.5%提升到5.8%。不过，这一切的前提是资本市场条件有利、利率保持低位，同时比特币保持多头趋势。

然而，Bernstein也模拟了不同市场条件下的情境。在基础情境下，Strategy的持币量将占比特币流通供应量的4%，负债将达到510亿美元(到2033年)。在悲观情境下，如果比特币在达到20万美元后进入长期熊市，Strategy的持币量最终只会占比特币流通供应量的2.6%，并且可能因为资本市场条件恶化而无法再通过融资增持比特币，甚至被迫出售比特币来偿还优先股红利和可转债债务。

本周早些时候，Strategy宣布其比特币持有量突破了50万枚大关。最新一笔购买是在3月17日至3月23日之间完成，共增持了6,911枚比特币，耗资约5.84亿美元，平均成本为每枚比特币84,529美元。这次购买的资金来自于出售MSTRA类普通股和发行永久性优先股(STRK)所得。截至目前，Strategy持有506,137枚比特币，总价值超过440亿美元，其中230亿美元是自2023年10月以来通过发债和卖股筹集的。

根据共同创办人Michael Saylor的说法，Strategy的比特币平均持仓成本约为66,608美元，累计购买成本约337亿美元(含手续费)。然而，市场上也有一些声音质疑Strategy的高溢价。目前，Strategy的市值高达890亿美元，远高于其所持比特币的净资产价值(NAV)，这引发了部分投资者的担忧，认为该公司的估值可能过高。

尽管如此，Bernstein的分析师们认为，Strategy已经转型为一家「比特币金融机构」，通过灵活的筹资机制和资本管理来降低风险。尽管2024年比特币的波动率仍然高达50%，但Bernstein强调，Strategy目前的股息成本和流动性风险仍在可控范围内，短期内不会构成威胁。

截至周二收盘，MSTR股价上涨了1.8%，达到341.81美元，但在周三盘前小幅下跌了0.3%。该股在过去一年中已经上涨了超过112%，但今年迄今的涨幅仅为13.9%。看来，Strategy的比特币策略虽然充满风险，但也带来了可观的回报。