关于以太坊 ETF 的预期，我们的观点简述如下：

比特币 ETF 的成功已经有目共睹，吸引了约 150 亿美元的净流入，涉及约 26 万枚 BTC，交易量也达到了惊人的 3000 亿美元。现在，以太坊作为第二大加密资产，也迎来了它的高光时刻。我们不预测具体的资金流动，但我们对其将如何影响整个生态系统有以下判断。

在这篇文章中，我们将讨论以下几个方面：

· Grayscale 对溢价负担的担忧

· 与 BTC 不同的上市条件

· 需求代理

· 对 DeFi 的影响

Grayscale 对溢价负担的担忧

Grayscale 的担忧已经引起了广泛关注，我们认为这可能会在 ETH ETF 上市时促使一些人成为卖家。ETHE 相对于净资产价值（NAV）的折扣率曾达到-56%，如果继续 ETHE 到 GBTC 的模式，ETHE 的管理费可能会比竞争对手高出很多。目前，ETHE 的管理费为 2.5%，而 Van Eck 和 Franklin Templeton 的费用仅为 20 个基点。我们预计其他发行商的费用也会在这个水平左右。如果卖家只是为了追求更低的管理费，那么这可能只会抵消流入其他产品的净流入。我们预计的两种主要卖家类型是：

· 由于相对于其他发行商的高费用而卖出

· 为了实现从折扣价购买产品的利润而卖出

尽管 Grayscale 可能有大量卖出，但我们仍然预计 ETF 总体上会有净流入，无论是美元还是 ETH。

与 BTC 不同的上市条件

比特币 ETF 的上市可能是历史上最受期待的 ETF 上市之一，但以太坊 ETF 的准备情况却截然不同。直到 3 月 20 日，几乎没有市场讨论，而就在那天，彭博分析师将他们的胜算从 25% 提高到 75%。同一天，SEC 要求交易所为现货以太坊 ETF 做好准备的消息得到确认。随后，ETHE 价格飙升，三天后，上市正式获批。从那时起，ETHE 回到了接近其净资产价值的水平。

这意味着很多人对此措手不及。ETF 发行商没有足够的时间来教育客户关于以太坊的知识，这可能导致流入速度比比特币慢，因为需要更多的教育时间。但也可能相反，人们因为比特币 ETF 的巨大成功而疯狂涌入。我们认为投资者会发现以太坊是一个更具吸引力的数字资产。

需求代理

尽管有人声称对 ETH ETF 几乎没有兴趣，但数据显示，西方特别是美国人对 ETH 表现出了巨大的需求。例如，Coinbase 拥有超过 140 万枚 ETH（超过 47.5 亿美元），而 Kraken、Robinhood 和 Gemini 等美国交易所拥有的 ETH 比 OKX、UpBit、Bybit、BitThumb 和 Crypto.com 的总和还要多，还有 120 万枚 ETH 的盈余。根据 ethernodes.org 的数据，34% 的以太坊节点在美国运行。我们认为，美国人喜欢 ETH，这种趋势将继续，并随着现货 ETH ETF 的推出而加强。

对 DeFi 的影响

短期内资金流动可能会有不同的看法，但从中长期来看，我们认为资金流动将对整个以太坊供应产生重大影响。以太坊的供应在交易所持有的总供应量的百分比持续下降，甚至低于比特币。更有趣的是，交易所的供应下降趋势几乎与 2020 年 5 月 Uniswap v2 的推出完美对齐。尽管以太坊的价格波动很大，这一趋势似乎都保持不变。

此外，仅质押就占整个 ETH 供应的 27.57%，在百分比上超过了 BTC 的任何一个单一实体。再加上所有锁定在规范 L2 桥中的 ETH，以及包装 ETH 合约中的 ETH，你就有了超过 32.33% 的整个 ETH 供应。这都是更大趋势的一部分。

DeFi 自 5 年前出现以来，随着流动质押代币和流动再质押代币成为 DeFi 用户的优选代币，这将更多的 ETH 带离交易所，并锁定在质押合约中，进一步分散了 ETH 的现货流动性。随着时间的推移，这种趋势将继续发展，链上经济也将变得更加反射性。

总的来说，我们不认为我们有优势来预测资金流动的具体金额，但我们认为上述原因可以让我们大致了解 ETH 现货 ETF 对 ETH 资产供应池的影响，以及对吸引更多投资者对代币和链上经济的兴趣的影响。最后，请记住，价格驱动使用，使用驱动叙事，然后叙事引导价格。我们将继续密切监测这些结构化产品对 ETH 的广泛影响。