期待中的FIT21法案与ETH/ETF通过：衍生品市场的反应

2024年5月23日，美国众议院以279票对136票通过了《21世纪金融创新与技术法案》（FIT21）。这项由共和党人推动的法案旨在为美国加密市场建立一个监管框架，设立消费者保护措施，并指定商品期货交易委员会（CFTC）为数字资产的主要监管机构和非证券现货市场的监管者。众议院的投票结果显示出对该法案的强劲支持，这标志着加密行业在国会取得的重大立法成就。

接下来，FIT21法案将移交参议院审议，最终通过总统的行动决定是否成为法律。这对于那些因监管环境不确定而受到影响的非比特币加密货币来说尤为重要。该法案有望减少目前许多加密货币面临的法律不确定性和监管风险。FIT21法案能否最终成为法律，以及ETH ETF是否能顺利通过审批，将是决定山寨季是否开启的关键因素。我们将从CME持仓数据、期权市场期限结构以及重要做市商（MM）对冲点位等角度，分析ETH在衍生品市场上的市场情绪和方向。

主要观点

· 从CME的持仓量来看，相比BTC ETF通过前的持仓量增长情况，从2023年10月的7.16万枚增长至批准后（2024年1月12日）的高点13.82万枚，几乎翻倍。随后BTC利好落地，进行了为期20天的调整，止盈1.3万枚BTC至12.52万枚持仓量；2月4日后再次开启主升，至3月22日达到截至目前的CME持仓量高点，17.61万枚。

· 从CME的持仓量来看，从5月20日的22.59万枚增长至5月23日的31.21万枚，显著的加仓现象发生在短时间内，这也显示出此前机构对ETH ETF的押注并不积极，也没有大量的多头提前押注。目前ETH的CME持仓量仍处于上升趋势中。

· 在4000美元附近，ETH存在期权做市商对冲带来的卖压，而在3750美元附近的大量末日期权对冲买入压力已经被触及，目前主要对冲支撑已下移至3500美元附近。从对冲角度来看，ETH的波动范围可能在3500至4000美元之间，但如果有更多的外部需求或供给出现，则可能会突破这个对冲区间。

· 期权市场的期限结构和ETH/BTC的远期汇率仍然显示出BTC在更长期限上的看涨情绪更为浓厚。

数据来源：Coinglass

在期权市场上，首先看期限结构，BTC整体呈现上升趋势，隐含波动率随到期时间的增加而上升，这意味着市场预期远期波动性会增加。相反，ETH的市场对近期的市场波动预期较高，隐含波动率在远期逐渐回落。这表明BTC依旧是市场长期选择交易的标的，但ETH近期的波动表现值得期待。

数据来源：Signalplus

从期权gamma level各个期限的数据来看，ETH在4000美元附近存在至少5000个ETH的对冲卖压，而在3750美元附近的大量末日期权对冲买入压力已经被触及，目前主要对冲支撑已下移至3500美元附近。因此，从对冲角度来看，ETH的波动范围可能在3500至4000美元之间，但如果有更多的外部需求或供给出现，则可能会突破这个对冲区间。

2024.5.23美东时间1:00

2024.5.23美东时间14:00

Gamma是衡量Delta（期权价格相对于标的资产价格变化的敏感度）变化率的指标。对于卖方而言，当标的资产价格上升时，卖出的看涨期权的Delta会变得更接近-1（比如如果开始时Delta是-0.3，它可能变成-0.6）。Gamma为负意味着随着标的资产价格上升，Delta的变化速度会减慢。这对卖方来说增加了风险，因为他们需要在上涨的市场条件下进行更多的买入对冲。

但是，当整体市场处于净买方，即gamma为正的头寸更多时，对冲以高卖低买为主，即ETH在4000美元的位置有较多的卖出现货进行对冲的需求。